來源：金融投資報

■本報記者 林珂

2013年11月，廣東東鵬控股股份有限公司登陸資本市場，在香港主板成功上市。然而在兩年多后，公司完成了私有化并退市。2017年，公司發布招股說明書向A股法發起沖擊。招股說明書顯示，東鵬控股申請于深交所中小板上市，擬公開發行不超過1.5億股。其募集資金擬投向年產315萬平方米新型環保生態石板材改造項目、擴建4條陶瓷生產線項目、澧縣新鵬陶瓷有限公司二期擴建項目、年產160萬件節水型衛生潔具生產線建設項目等7個投資項目，計劃使用募集資金高達26.09億元。

盈利指標高于同行

從東鵬控股披露的財務數據來看，2015年-2017年公司營業收入、凈利潤均保持平穩增長態勢。毛利率、凈資產收益率表現則更為“亮眼”。從毛利率角度來看，東鵬控股披露的三年毛利率呈現波動態勢，2015 年-2017 年毛利率分別為38.87%、36.56%、37.26%。從公司列舉的同行業7家公司情況來看，2015年-2017年平均毛利率分別為29.24%、30.65%、30.46%；中值分別為31.83%、31.9%、29.4%。可以看到，公司毛利率明顯高于行業平均水平，且均高于披露相關數據的7家公司。

除毛利率有著不錯表現外，公司凈資產收益率同樣顯著高于同行。2015年-2017年公司加權平均凈資產收益別為26.71%、34.78%、30.34%。就公司披露的同行業上市公司來看，海鷗住工、四通股份、惠達衛浴、悅心健康近幾年凈資產收益率均在個位數水平。此外有兩家凈資產收益率達到兩位數，其中蒙拉麗莎 2018 年凈資產收益率15.2%，帝歐家居2018年凈資產收益率13.3%。對比發現，即便凈資產收益率較高的兩家公司，也和公司超過30%的凈資產收益率存在巨大的差距。公司超過30%的凈資產收益率在行業中異常突出，其中合理性飽受市場質疑。

盈利能力恐下滑

東鵬控股業績持續增長背后，主力產品單價下滑的問題不可小視。可以看到，作為東鵬控股的主力產品，有釉磚銷售收入占據著公司的半壁江山。雖然有釉磚的銷量保持平穩增長態勢，但銷售收入卻在明顯降速，究其原因，平均單價的持續下滑是罪魁禍首。

2015年-2017年，東鵬控股有釉磚平均單價分別為56元、50.15元、47.59元，2017年較2015年的平均單價下跌高達15%。有分析就指出，就目前公司披露數據來看無法得知2018年有釉磚價格的變動情況。但考慮到行業產能的持續擴大，產品競爭逐漸加劇，不排除有釉磚價格持續走低的可能。作為東鵬控股營收占比過半的產品，如有釉磚價格持續走低，將對公司盈利能力產生一定負面影響。

此外業內對東鵬控股子公司大范圍虧損的問題也備受關注。從招股書披露情況來看，東鵬控股子公司中，淄博卡普爾、江西東鵬、佛山東鵬、深圳東鵬、東鵬發展、東鵬家居、云南軒鵬、江門東鵬、重慶智能家居等均在2017年出現不同程度虧損，其中部分公司虧損金額較大。子公司的虧損對公司業績存在負面影響，子公司近兩年業績是否出現好轉？公司是否有對策改善子公司盈利情況，只有待公司披露最新信息后方能知曉。

環保問題頻發

東鵬控股所在的建筑陶瓷行業，被冠以“三高”標簽，即高能耗、高污染、高排放。在環保政策趨嚴背景下，東鵬控股環保問題自然是業內關注的焦點。

招股說明書顯示，東鵬控股控股子公司東鵬潔具因工業廢水排放超標，被佛山市禪城區環境保護局張槎分局罰款18457.30元。

還有業內人士指出，東鵬控股實際當家人何新明還控制另一家陶瓷生產企業--山東東鵬陶瓷有限公司，公司監事會主席羅思維同時擔任山東東鵬的監事會主席，該公司2017年6月1日被注銷。據山東省環保廳的信息顯示，山東東鵬陶瓷屬于污染環境被取締的企業。

雖然東鵬控股宣稱引進建立了國內先進的節能窯爐系統、干法制粉設備、無塵化拋光設備、廢水循環系統、污水處理系統、廢氣成分監測系統、廢氣排放治理系統等一系列節能減排設施，實現主要污染物超低排放。但環保問題依然無法完全解決。

從同行業來看，2017年登陸A股的蒙娜麗莎在經過1年多的時間、34項反饋后，最終如愿上市。而歐神諾則被帝歐家居收購，實現曲線上市。監管層對陶瓷行業上市的審慎態度可見一斑。籌備上市多年的東鵬控股能否順利登陸A股，《金融投資報》將繼續關注。